バフェットの手紙 2024年

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ウォーレン・バフェットの手紙は、バークシャー・ハサウェイの株主への年次報告書としての役割を果たしていますが、同時に市場全体、投資戦略、経済の見通しについてのバフェットの洞察を提供する貴重な資料でもあります。

今回、2023年のバフェットの手紙のHPを知ることができましたのでシェアします。

ちなみにChat GPTで訳しました。

変なところもありますがご愛嬌ということで。。。

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目次

バフェットの手紙

チャーリー・マンガー – バークシャー・ハサウェイの建築家

チャーリー・マンガーは11月28日に亡くなり、100歳の誕生日を33日前に迎えました。 彼はオマハで生まれ育ちましたが、人生の80%を他の場所で過ごしました。そのため、私が彼に初めて会ったのは1959年、彼が35歳のときでした。 1962年、彼は資産運用を始めるべきだと決心しました。3年後、彼は私にバークシャーの支配権を買収したことは愚かな決定だったと正確に言いました。しかし、私がすでにその一歩を踏み出しているので、彼は私にその間違いをどう修正するかを教えてくれると約束しました。

この後に続く話を聞く際には、チャーリーと彼の家族は、私が当時管理していた小さな投資パートナーシップに一文も投資しておらず、その資金をバークシャーの購入に使ったこと、さらに、チャーリーがバークシャーの株式を所有することはないと私たちが予想していたことを念頭に置いてください。

それにもかかわらず、チャーリーは1965年にすぐに私にアドバイスしました。「ウォーレン、バークシャーのような別の会社を買収することは忘れてください。しかし、あなたがすでにバークシャーを支配しているのであれば、公正な価格で素晴らしいビジネスを追加し、公正な価格で普通のビジネスを買うことをやめてください。言い換えれば、あなたの英雄であるベン・グレアムから学んだすべてのことを放棄してください。それは小規模で実践されるときにのみ機能します。」私はその後、彼の指示に従いましたが、多くの後退がありました。

何年も後に、チャーリーはバークシャーの運営において私のパートナーとなり、私の古い習慣が現れるたびに、繰り返し私を正気に戻してくれました。彼の死まで、彼はこの役割を続け、私たちは、初期に私たちと一緒に投資した人々とともに、チャーリーと私が夢にも思わなかったほど遥かに良い状態で終わりました。

実際、チャーリーは現在のバークシャーの「建築家」であり、私は彼のビジョンを日々構築する「ゼネラルコントラクター」として行動しました。

チャーリーは、創造者としての役割について自分が功績を認められることを求めることはなく、代わりに私がお辞儀をして称賛を受けることを許しました。ある意味で、彼と私の関係は、一部は兄のようで、一部は愛情深い父のようでした。彼が正しいと知っていても、彼は私に手綱を渡し、私が失敗したときには決して – 決して – 私の過ちを思い出させることはありませんでした。

物理的な世界では、偉大な建築物はその建築家と結びついていますが、コンクリートを流した人や窓を取り付けた人はすぐに忘れられます。バークシャーは偉大な会社になりました。私が長年にわたって建設班を指揮してきたとしても、チャーリーは永遠に建築家として認められるべきです。

バークシャー・ハサウェイ株主の皆様へ:

バークシャーには300万以上の株主口座があります。私は、この多様で変化し続ける所有者グループに毎年役立つ手紙を書く責任を負っており、その多くは自分たちの投資についてもっと知りたいと願っています。

何十年もの間、バークシャーを管理してきた私のパートナーであるチャーリー・マンガーは、この義務を同じように見ており、今年も通常通りに皆さんとコミュニケーションを取ることを期待しているでしょう。彼と私は、バークシャー株主に対する責任について同じ考えを持っていました。

作家は、魅力を感じる読者を想像するのが役に立ちますが、多くの場合、大衆を引き付けたいと望んでいます。バークシャーでは、より限定的なターゲットを持っています:彼らの貯蓄をバークシャーに信頼している投資家であり、売却の期待なしに(農場や賃貸物件を購入するために貯蓄する人々の態度に似ている人々、または彼らの余剰資金を宝くじや「ホット」な株に投資することを好む人々とは対照的に)。

年月を経て、バークシャーはこのような「一生」の株主とその相続人を珍しい数だけ引き付けてきました。私たちは彼らの存在を大切にし、彼らが毎年CEOから直接良いニュースと悪いニュースの両方を聞く権利があると信じています。投資家関係担当者やコミュニケーションコンサルタントからの楽観的で甘ったるいお粥のようなものではありません。

バークシャーが求める所有者を視覚化する際、私は私の姉、バーティーを完璧な精神的モデルとして持っていることが幸運です。彼女を紹介させてください。

まず第一に、バーティーは賢く、賢明で、私の考えに挑戦してくれます。しかし、私たちは決して口論したり、関係が壊れたりすることはありません。決してありません。 さらに、バーティーと彼女の3人の娘も、バークシャーの株式を多く所有しています。彼らの所有権は数十年にわたり、バーティーは毎年私が言うことを読むでしょう。私の仕事は彼女の質問を予測し、正直な答えを与えることです。

バーティーは、多くの会計用語を理解していますが、CPA試験の準備はできていません。彼女はビジネスニュースに注意を払っています – 毎日4つの新聞を読んでいます – しかし、彼女は自分自身を経済の専門家とは考えていません。彼女は賢明です – 非常に賢明です – 本能的に、予測者は常に無視されるべきだと知っています。彼女が明日の勝者を確実に予測できるのであれば、彼女は貴重な洞察を自由に共有し、競争力のある購入を増やすでしょうか?それは金を見つけて、その場所を地図で近所の人に渡すようなものです。

バーティーは、インセンティブの力(善または悪のため)、人間の弱点、人間の行動を観察するときに認識できる「伝える」ことを理解しています。彼女は「販売」している人と信頼できる人を知っています。要するに、彼女はだれの愚か者でもありません。

では、バーティーは今年何に興味を持つでしょうか?

運用結果、事実とフィクション

数字から始めましょう。公式の年次報告書はK-1ページから始まり、124ページにわたっています。重要なものもあれば些細なものもありますが、多くの情報が詰まっています。

多くの所有者や財務記者は、K-72ページに注目するでしょう。そこでは、「純利益(損失)」とラベル付けされた「最終ライン」が見つかります。数字は2021年に900億ドル、2022年に(230億ドル)、2023年に960億ドルと読まれます。

一体何が起こっているのでしょうか?

あなたはガイダンスを求め、これらの「利益」の計算手順は、真剣で資格のある財務会計基準審議会(「FASB」)によって制定され、献身的で勤勉な証券取引委員会(「SEC」)によって義務付けられ、デロイト・トウシュ(「D&T」)の世界クラスのプロフェッショナルによって監査されていると言われます。K-67ページで、D&Tは遠慮なく言います。「私たちの意見では、財務諸表は… …すべての重要な点で(私のイタリック体)、会社の… …財務状態を公正に提示しています… …および2023年12月31日までの3年間の各事業年度の業績… …」。

こうして聖別された、この無用な「純利益」の数字は、インターネットとメディアを通じて世界中にすぐに伝えられます。すべての当事者は、彼らが彼らの仕事をしたと信じており、法的にはそうです。

しかし、私たちは不快に感じています。バークシャーでは、「利益」とは、バーティーがビジネスを評価する際の出発点として、多少は役立つと感じる理にかなった概念であるべきだと考えています。そのため、バークシャーはまた、私たちが「運用利益」と呼ぶものをバーティーとあなたに報告します。ここにそのストーリーがあります:2021年に276億ドル、2022年に309億ドル、2023年に374億ドル。

認定された数字とバークシャーが好む数字の主な違いは、私たちが時には1日50億ドルを超えることがある未実現の資本利得または損失を除外していることです。皮肉なことに、私たちの好みは、2018年に「改善」が義務付けられるまで、ほぼ規則でした。

何世紀も前のガリレオの経験は、上からの義務をいじるべきではないことを私たちに教えてくれるはずでした。しかし、バークシャーでは、私たちは頑固です。

資本利得の重要性について誤解しないでください。私はそれらが今後数十年にわたってバークシャーの価値増加の非常に重要な構成要素になると期待しています。なぜ私たちが巨額のドルを市場性のある株式に投資するのか、私が自分の投資生涯を通じて自分の資金でしてきたように?

1942年3月11日、私の最初の株式購入の日以来、私は自分の純資産の大部分を株式に投資している時期を覚えていません。米国を拠点とする株式です。そして、今のところ、うまくいっています。 ダウ・ジョーンズ工業株平均は、私が「引き金を引いた」運命の日に100を下回りました。学校が終わるころには約5ドル下がっていました。すぐに、物事は好転し、現在その指数は38,000をうろついています。アメリカは投資家にとって素晴らしい国でした。彼らが必要としたすべては、誰も聞かずに静かに座っていることでした。

しかし、株式市場の気まぐれな日々の動きを取り入れた「利益」に基づいてバークシャーの投資価値について判断することは、愚かでさえあります。そして、はい、年々。ベン・グレアムが私に教えてくれたように、「短期的には市場は投票機として機能し、長期的には計量機となる」。

私たちが行うこと

バークシャーの目標はシンプルです。私たちは、根本的で持続的な良い経済を享受するビジネスのすべてまたは一部を所有したいと考えています。資本主義の中で、いくつかのビジネスは非常に長い間繁栄するでしょうが、他のビジネスは失敗の穴になるでしょう。勝者と敗者を予測することは思っているよりも難しいです。そして、答えを知っていると言っている人は、通常、自己欺瞞に陥っているか、あるいはヘビ油売りです。

バークシャーでは、将来追加の資本を高いリターンで展開できる稀な企業を特に好みます。このような企業を1つだけ所有し、じっとしていれば、ほぼ計り知れないほどの富をもたらすことができます。たとえ相続人であっても、そのような保有資産の相続人は – うーん – 時には一生を怠惰に過ごすことができます。

私たちはまた、これらの優遇されたビジネスが有能で信頼できるマネージャーによって運営されていることを望んでいますが、それはより困難な判断ですが、バークシャーはその点で失望のシェアを持っています。

1863年、アメリカの最初の会計検査官であるヒュー・マッカロックは、すべての国立銀行に手紙を送りました。彼の指示には、次のような警告が含まれていました。「あなたが彼をだましてくれると期待して悪党と取引することはありません。」多くの銀行家が、彼らが「悪党の問題を管理できる」と思っていることを学んだのは、マッカロック氏のアドバイスの知恵でした – そして私もそうです。人々はそんなに簡単に読むことはできません。誠実さと共感は簡単に偽装することができます。それは1863年と同じくらい今でも真実です。

ビジネスを取得する際に私が説明した2つの必需品の組み合わせは、長い間私たちの目標であり、しばらくの間、私たちは評価する候補者をたくさん持っていました。私が1つを逃した場合 – そして私はたくさん逃しました – 別のものが常にやってきました。

その日々は遠い昔になりました。規模が私たちを打ち負かしましたが、購入のための競争の増加も要因でした。

バークシャーは現在、アメリカのビジネスによって記録された最大のGAAP純資産を持っています。運用利益の記録と強い株式市場により、年末時点で5610億ドルに達しました。他の499のS&P企業の総GAAP純資産は、2022年に8.9兆ドルでした(S&Pの2023年の数値はまだ集計されていませんが、9.5兆ドルを大幅に超える可能性は低いです)。

この尺度で、バークシャーは現在、それが運営する宇宙の約6%を占めています。私たちの巨大なベースを倍増させることは、例えば5年間で単に不可能です。特に、株式の発行を極度に嫌う私たちにとってはそうです(株式の発行は、即座に純資産を増やします)。

この国には、バークシャーで針を動かすことができる企業がほんの一握りしかありません。そして、それらは私たちと他の人々によって何度も何度も吟味されてきました。私たちはいくつかを評価することができます。いくつかはできません。そして、私たちができる場合、それらは魅力的な価格でなければなりません。米国外では、バークシャーの資本配置のための意味のあるオプションは本質的にありません。全体として、私たちは目を見張るようなパフォーマンスの可能性がありません。

それにもかかわらず、バークシャーを管理することはほとんど楽しく、常に興味深いものです。プラスの面では、59年間の組み立ての後、会社は現在、加重平均で、ほとんどの大手アメリカ企業よりも多少良い見通しを持つさまざまなビジネスの一部または100%を所有しています。幸運と勇気によって、多くの決定からいくつかの巨大な勝者が現れました。そして、私たちは今、他の場所に行くことを考えることはなく、65歳を単なる誕生日と見なす長年のマネージャーの小さな集団を持っています。

バークシャーは、目的の一貫性と明確さの点で珍しい利点を持っています。私たちは従業員、コミュニティ、サプライヤーをよく扱うことを強調していますが、誰もがそうしたいと思うでしょうか? – 私たちの忠誠は常に私たちの国と私たちの株主にあります。私たちは決して忘れません。あなたのお金は私たちと共有されていますが、私たちに属しているわけではありません。

その焦点と、私たちの現在のビジネスの組み合わせにより、バークシャーは平均的なアメリカの企業よりも少し良い成績を収めるべきであり、より重要なことに、資本の永続的な損失のリスクが大幅に低いリスクで運営されるべきです。ただし、「わずかに良い」を超えるものは、願望的思考です。この控えめな野望は、バーティーがバークシャーにすべてを投じたときの状況ではありませんでしたが、今はそうです。

私たちのそれほど秘密ではない武器

時々、市場や経済は、いくつかの大規模で基本的に良いビジネスの株式や債券を著しく誤って価格設定する原因となります。実際、市場は – そして – 1914年の4か月間や2001年の数日間のように、予測不可能に停止したり、さらには消滅したりすることがあります。アメリカの投資家が過去よりも今安定していると信じている場合は、2008年9月に思い出してください。コミュニケーションの速度と技術の驚異は、瞬時の世界的な麻痺を容易にし、私たちは煙信号以来長い道のりを歩んできました。このような瞬間的なパニックは頻繁には起こりませんが、起こることがあります。

バークシャーの巨大な金額とパフォーマンスの確実性に即座に反応する能力は、私たちに時折大規模な機会を提供するかもしれません。株式市場は私たちの初期の年よりもはるかに大きくなりましたが、今日のアクティブな参加者は、私が学生だったときよりも感情的に安定しているわけではなく、よく教えられているわけでもありません。何らかの理由で、市場は私が若かったときよりもはるかにカジノのような行動を示しています。カジノは現在、多くの家に住んでおり、日々住民を誘惑しています。

金融生活の1つの事実を決して忘れてはいけません。ウォール街 – その用語を比喩的な意味で使用する – は、顧客がお金を稼ぐことを望んでいますが、真にその住民のジュースを流すものは、熱狂的な活動です。そのような時期には、どんな愚かさでも市場に投入され、活発に市場に投入されます – すべての人によってではありませんが、常に誰かによって。

時々、シーンは醜くなります。その後、政治家たちは激怒します。最も目立つ不正行為者は、裕福で罰せられずに逃げます。そして、あなたの隣人である友人は、困惑し、貧しく、時には復讐心を持っています。彼はお金が道徳を上回ったことを学びます。

バークシャーの投資ルールの1つは変わりませんでしたし、変わりません。資本の永続的な損失を決して危険にさらさないでください。アメリカの追い風と複利の力のおかげで、私たちが運営するアリーナは、一生に数回の良い決定を下し、深刻な間違いを避けることができれば、報われることになっています。

私はバークシャーがこれまで経験したことのない規模の財政的災害に対処できると信じています。私たちはこの能力を放棄することはありません。経済的な混乱が起こるとき、それが起こるように、バークシャーの目標は国の資産として機能し、2008-9年に非常に小さな方法でそうであったように、財政的火災を消し、多くの会社が火災を引き起こした多くの会社の中でなく、財政的火災を助長するのではなく、消火するのが私たちの目標です。

私たちの目標は現実的です。バークシャーの強さは、利息費用、税金、および減価償却費と償却費の大幅な費用(「EBITDA」はバークシャーで禁止されている測定値です)の後に届けられる多様な収益のナイアガラから来ています。また、私たちは、国が世界的な経済的弱さ、恐怖、そしてほぼ麻痺の長期間に遭遇した場合でも、現金の最小限の要件で運営します。

バークシャーは現在配当を支払っておらず、株式の買い戻しは100%裁量的です。年間の負債満期は決して重要ではありません。

あなたの会社はまた、従来の知恵が必要とするものをはるかに超える現金および米国財務省証券の位置を保持しています。2008年のパニック中、バークシャーは運用から現金を生み出し、商業用紙、銀行ライン、または債券市場に何らかの方法で依存しませんでした。私たちは経済的麻痺の時期を予測しませんでしたが、常にその準備ができていました。

極度の財政的保守主義は、バークシャーの所有者に対して私たちが行う企業の誓約です。ほとんどの年、実際にはほとんどの10年間で、私たちの慎重さはおそらく不要な行動として証明されるでしょう – 火災防止された要塞のような建物に対する保険のようなものです。しかし、バークシャーはバーティーや私たちと彼女の貯蓄を信頼した他の個人に永続的な財政的損害を与えたくありません – 一時的な見積もりの縮小は避けられません。

バークシャーは永続的に作られています。

私たちを安心させる非管理ビジネス

昨年、私はバークシャーの長期的な部分所有権の位置の2つについて言及しました – コカ・コーラとアメリカン・エキスプレス。これらは、私たちのアップルの位置のように巨大なコミットメントではありません。それぞれバークシャーのGAAP純資産の4〜5%を占めるだけです。しかし、それらは意味のある資産であり、私たちの思考プロセスを示しています。

アメリカン・エキスプレスは1850年に事業を開始し、コカ・コーラは1886年にアトランタの薬局で発売されました(バークシャーは新参者にはあまり興味がありません)。両社は、年月を経て無関係な分野に拡大しようとしましたが、これらの試みではほとんど成功しませんでした。過去には – しかし現在ではありません – 両社とも誤管理されました。

しかし、それぞれはその基本的なビジネスで大成功を収めました。状況に応じてここで再構築されました。そして、決定的に、彼らの製品は「旅行」しました。コカ・コーラとアメックスの両方が世界的に認知される名前になり、そのコア製品はそうなりました。流体の消費と金融の信頼に対する疑問のないニーズは、私たちの世界の普遍的な必需品です。

2023年、私たちはアメックスやコカ・コーラの株式を購入または販売しませんでした。これにより、2年以上にわたるリップ・ヴァン・ウィンクルの眠りが続きました。両社は昨年も再び私たちの非行動に報い、収益と配当を増やしました。実際、2023年のアメックスの収益のシェアは、かつての購入費用である13億ドルを大幅に上回りました。

アメックスとコカ・コーラの両方が2024年に配当を増やすことはほぼ確実であり – アメックスの場合は約16%です – 私たちは1年を通じて私たちの保有をそのままにするでしょう。私はこれら2つの企業よりも優れた世界的なビジネスを作ることができますか?バーティーがあなたに言うように:「とてもありません。」

2023年にこれらの企業のいずれかの株式を購入しなかったにもかかわらず、バークシャーでの株式の買い戻しにより、昨年、コカ・コーラとアメックスの両方の間接的な所有権がわずかに増加しました。このような買い戻しは、バークシャーが所有するすべての資産への参加を増やす働きをします。この明らかだがしばしば見落とされる真実に、私はいつもの注意を加えます。すべての株式の買い戻しは価格に依存するべきです。ビジネス価値に対する割引で行うことが賢明なことは、プレミアムで行うと愚かになります。

コカ・コーラとアメックスからの教訓ですか?本当に素晴らしいビジネスを見つけたら、それに固執してください。忍耐は報われ、1つの素晴らしいビジネスは、避けられない多くの平凡な決定を相殺することができます。

今年は、私たちが無期限に維持すると予想される他の2つの投資について説明します。コカ・コーラとアメックスのように、これらのコミットメントは私たちのリソースに対して巨大ではありません。それでも、それらは価値があり、私たちは2023年中に両方の位置を増やすことができました。

年末時点で、バークシャーはオクシデンタル・ペトロリウムの普通株式の27.8%を所有しており、さらに5年以上にわたって所有権を大幅に増やすオプションを持っている権利証も所有していました。私たちは私たちの所有権、およびオプションを非常に気に入っていますが、バークシャーはオクシデンタルを購入または管理することに興味はありません。

私たちは特に、米国での広大な石油およびガスの保有、および炭素捕捉イニシアチブにおけるそのリーダーシップを好みますが、この技術の経済的実現可能性はまだ証明されていません。これらの活動の両方は、私たちの国の利益に非常にかなっています。

それほど前ではなく、米国は外国の石油にひどく依存していました。炭素捕捉には有意義な構成員がいませんでした。実際、1975年、米国の生産は1日あたり800万バレルの石油相当量(「BOEPD」)であり、国のニーズをはるかに下回っていました。第二次世界大戦中の米国の動員を容易にした有利なエネルギーの位置から、国は不安定な外国のサプライヤーに大きく依存するようになりました。さらに、使用量の増加とともに、石油生産のさらなる減少が予測されました。

長い間、悲観論は正しいように見えました。生産量は2007年までに500万BOEPDに減少しました。一方、米国政府は1975年に戦略石油備蓄(「SPR」)を作成して、米国の自給自足の浸食を軽減しましたが、完全には解決しませんでした。

そして – ハレルヤ! – 2011年にシェール経済が実現可能になり、私たちのエネルギー依存症は終わりました。現在、米国の生産量は1日あたり1,300万BOEPDを超えており、OPECはもはや優位性を持っていません。オクシデンタル自体の年間米国の石油生産は、SPRの全在庫に近いものです。米国の生産量が500万BOEPDにとどまり、非米国の情報源に大きく依存していた場合、SPRは外国の石油が入手できなくなった場合、数か月以内に空になっていたでしょう。

ビッキ・ホラブのリーダーシップの下、オクシデンタルはその国とその所有者にとって正しいことをしています。今後1か月、1年、または10年に石油価格がどうなるかは誰にもわかりません。しかし、ビッキは岩から石油を分離する方法を知っており、それは彼女の株主と彼女の国にとって貴重な才能です。

そして、バークシャーは5つの非常に大きな日本企業の受動的かつ長期的な関心を持ち続けています。それぞれが、バークシャー自身が運営されている方法に似た多様な方法で運営されています。昨年、グレッグ・エイベルと私は、彼らの経営陣と話すために東京への旅行を行いました。

バークシャーは現在、5つの企業のそれぞれの約9%を所有しています(マイナーなポイント:日本の企業は、米国の慣行とは異なる方法で発行済み株式を計算します)。バークシャーはまた、保有株式を9.9%を超えるものにすることはありませんと各社に約束しました。5つの企業のコストは合計で1.6兆円であり、5つの企業の年末時点での市場価値は2.9兆円でした。ただし、円は近年弱くなっており、年末時点での米ドルでの未実現利益は61%、または80億ドルでした。

グレッグも私も、主要通貨の市場価格を予測できるとは思っていません。また、この能力を持つ人を雇うこともできないと思います。したがって、バークシャーは日本のポジションの大部分を、1.3兆円の債券の収益で資金調達しました。この債務は日本で非常に好評であり、私はバークシャーが他のどのアメリカ企業よりも多くの円建て債務を発行していると信じています。弱い円はバークシャーに19億ドルの年末利益をもたらしました。この金額は、GAAP規則に従って2020-23年の期間に収益として定期的に認識されています。

重要な点として、5つの企業すべて – 伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事 – は、米国で一般的に行われている慣行よりもはるかに優れた株主に優しい方針に従っています。私たちが日本の購入を開始して以来、5つの企業はそれぞれ、魅力的な価格で発行済み株式数を減らしています。

一方、5つの企業の経営陣は、米国で一般的なものよりも自社の報酬に関してはるかに控えめです。また、5つの企業はそれぞれ、収益の約1/3を配当に充てています。5つの企業が保持している大きな金額は、多くの事業を構築するために使用され、少ない程度ではありますが、株式の買い戻しにも使用されています。バークシャーと同様に、5つの企業は株式の発行に消極的です。

バークシャーにとって追加の利点は、私たちの投資が5つの大きく、運営が良く、尊敬されている企業との世界中でのパートナーシップの機会をもたらす可能性があることです。彼らの関心は私たちのものよりはるかに広範です。そして、彼らの側では、日本のCEOたちは、バークシャーが常に巨大な流動性資源を持ち、その規模がどれほど大きくても、そのようなパートナーシップのために即座に利用可能であることを知っています。

私たちの日本の購入は、2019年7月4日に始まりました。バークシャーの現在のサイズを考えると、公開市場での購入を通じてポジションを構築するには、多くの忍耐と「フレンドリー」な価格の長期間が必要です。プロセスは戦艦を回すようなものです。これは、バークシャーが初期に直面しなかった重要な不利な点です。

2023年のスコアカード

毎四半期、以下に示すような運用収益(または損失)の要約を報告するプレスリリースを発行します。ここには、年間のコンパイルがあります:

(百万ドル単位) 2023 2022
保険引受 ………………………… $ 5,428 $ (30)
保険投資収入 …………………….. 9,567 6,484
鉄道 ……………………………. 5,087 5,946
公益事業およびエネルギー ………………… 2,331 3,904
その他の事業および雑項項目 ………… 14,937 14,549
運用収益 ……………………….. $37,350 $30,853

2023年5月6日のバークシャーの年次総会で、私はその朝早くに発表された第1四半期の結果を発表しました。その後、私は1年間の見通しについて簡単に要約しました:(1)ほとんどの非保険事業は2023年に収益が低下すると予想されます。(2)その減少は、BNSFおよびBerkshire Hathaway Energy(「BHE」)の2つの最大の非保険事業によるまともな結果によって緩和されるでしょう。これらの事業は、2022年の運用収益の30%以上を占めました。(3)私たちの投資収入は、バークシャーがついにはるかに多くのものを支払うようになった巨大な米国財務省証券の位置を持っていたため、確実に大幅に増加します。(4)保険はおそらくうまくいくでしょう。その引受収益は経済の他の場所の収益と相関していないためです。さらに、財産損害保険の価格が強化されました。

保険は期待通りに機能しました。しかし、BNSFとBHEの両方について、私の期待を誤りました。それぞれを見てみましょう。

鉄道はアメリカの経済的将来にとって不可欠です。重い物資を遠くの目的地に移動する最も効率的な方法は、コスト、燃料使用量、および炭素強度で測定されます。トラックは短距離輸送に勝ちますが、アメリカ人が必要とする多くの商品は、何百マイルも、場合によっては数千マイルも離れた顧客に届ける必要があります。国は鉄道なしでは機能しません。業界の資本需要は常に巨大です。実際、ほとんどのアメリカのビジネスと比較して、鉄道は資本を食べます。

BNSFは、北米を覆う6つの主要な鉄道システムの中で最大です。私たちの鉄道は、23,759マイルの本線、99のトンネル、13,495の橋、7,521の機関車、およびその他の固定資産を、そのバランスシートで700億ドルで運びます。しかし、私の推測では、それらの資産を複製するには少なくとも5,000億ドルと数十年かかるでしょう。

BNSFは、現在のビジネスレベルを単に維持するために、GAAPの減価償却費を超える支出を毎年行う必要があります。この現実は、投資家にとって悪いニュースです。どの業界に投資していても、それは特に資本集約的な業界では不利です。

BNSFでは、私たちの購入以来のGAAPの減価償却費を超える支出は、合計で2,200億ドル以上、つまり年間15億ドル以上になります。痛い!この種のギャップは、BNSFの所有者であるバークシャーが、BNSFの報告された収益を大幅に下回る配当を定期的に受け取ることを意味します。私たちは定期的に鉄道の負債を増やすつもりはありません。

したがって、バークシャーは購入価格に対して受け入れられるリターンを得ていますが、財産の代替価値に対してはわずかです。私やバークシャーの取締役会にとってこれは驚きではありません。それが、2010年にBNSFをその代替価値のごく一部で購入できた理由を説明しています。

北米の鉄道システムは、石炭、穀物、自動車、輸入品および輸出品など、多くの商品を片道で長距離に運びます。これらの旅行はしばしば復路の収益に問題を引き起こします。気象条件は極端であり、しばしばトラック、橋、および機器の利用を妨げるか、さらには妨害します。洪水は悪夢です。これはすべて驚きではありません。鉄道は屋外での活動であり、多くの従業員が厳しい、時には危険な条件下で働いています。

賃金交渉は、大統領と議会の手に渡る可能性があります。さらに、アメリカの鉄道は、業界が避けたいと思うかもしれない多くの危険な製品を毎日運ばなければなりません。「共通キャリア」という言葉は、鉄道の責任を定義します。

昨年、BNSFの収益は予想以上に減少しました。収益が減少した一方で、燃料費も減少しましたが、ワシントンで制定された賃金の増加は、国のインフレ目標をはるかに上回りました。この差は、将来の交渉で再発する可能性があります。

BNSFは、他の5つの主要な北米の鉄道よりも多くの貨物を運び、資本支出を行っていますが、私たちの購入以来、その利益率は5つすべてに対して相対的に低下しています。私は、私たちの広大なサービス領域が他のどれよりも優れていると信じており、したがって、私たちのマージン比較は改善されるべきであり、改善されると信じています。

BNSFが国に貢献し、そこで働く人々に私が特に誇りを持っていることを私は特に誇りに思っています。鉄道は機能しているときにはあまり注目されませんが、利用できなくなった場合、その空虚はすぐにアメリカ全体で感じられるでしょう。

100年後、BNSFは引き続き国とバークシャーの主要な資産であり続けるでしょう。それを確信してください。

昨年、BHEでさらに深刻な収益の失望がありました。主要な電力事業および広範なガスパイプラインのほとんどは、予想通りに機能しました。しかし、いくつかの州の規制環境は、ゼロの収益性または破産さえも(カリフォルニア最大のユーティリティの実際の結果とハワイでの現在の脅威)の予感を引き起こしました。これらの管轄区域では、かつてアメリカで最も安定していると見なされていた業界で収益と資産価値を知的に予測することは困難です。

1世紀以上にわたり、電力会社は、固定されたが満足のいくリターンオン・エクイティの約束(優れたパフォーマンスのための小さなボーナスとともに)を通じて成長を資金調達するために巨額の資金を調達しました。このアプローチを使用して、数年先に必要になる可能性が高い容量のために大規模な投資が行われました。この先見の明のある規制は、ユーティリティが多くの場合、建設に数年かかる発電および送電資産を構築するという現実を反映しています。BHEの西部の広範な州間送電プロジェクトは2006年に開始され、まだ完了まで数年かかります。最終的に、それは大陸部の米国の面積の30%を占める10州にサービスを提供します。

規制者、投資家、および一般の人々にとって、このモデルは理にかなっているように思われました。人口増加または産業需要が予想を超えた場合でも、ライトは点灯し続けました。安全余裕のアプローチは理にかなっているように思われました。現在、いくつかの州で固定されたが満足のいくリターンの約束が破られており、投資家はそのような破綻が広がることを恐れています。気候変動が彼らの心配に追加されます。地下送電が必要になるかもしれませんが、数十年前にその驚異的なコストを支払いたいと思った人は誰もいませんでした。

バークシャーでは、発生した損失の金額を最善の見積もりとして行いました。これらのコストは、森林火災の頻度と強度が増加していることに起因しています。この頻度と強度は、対流性の嵐がより頻繁になる場合、おそらく増加し続けるでしょう。

BHEの森林火災による損失の最終的な集計がわかり、西部の脆弱な州での将来の投資の望ましさについて知的に決定するまでには何年もかかるでしょう。規制環境が他の場所で変化するかどうかはまだわかりません。

他の電力会社は、Pacific Gas and ElectricおよびHawaiian Electricの生存上の問題に似た問題に直面する場合があります。私たちの現在の問題の収奪的な解決は、明らかにBHEにとってマイナスですが、その会社とバークシャー自体はどちらも否定的な驚きを生き残るように構築されています。私たちは保険事業で定期的にこれらを取得します。そこでは、私たちの基本的な製品はリスクの前提です。そして、それらは他の場所で発生します。バークシャーは財政的な驚きに耐えることができますが、私たちは意図的に良いお金を悪いお金の後に投げるつもりはありません。

バークシャーであっても、電力業界の最終結果は不吉かもしれません。特定のユーティリティは、もはやアメリカ市民の貯蓄を引き付けることができず、公共電力モデルを採用することを余儀なくされるかもしれません。ネブラスカは1930年代にこの選択をしました。全国に多くの公共電力事業があります。最終的に、有権者、納税者、およびユーザーが、どちらのモデルを好むかを決定します。

ほこりが落ち着くと、アメリカの電力ニーズとそれに伴う資本支出は驚異的です。私は規制リターンの逆風と、バークシャーの2つのパートナーと一緒にBHEでそれを考慮に入れるか、考えることさえしなかったという間違いを犯しました。

問題について十分です。昨年、私たちの保険事業は非常にうまく機能し、販売、フロート、引受利益の記録を樹立しました。財産・傷害保険(「P/C」)は、バークシャーの幸福と成長の中核を提供します。私たちは57年間この事業に携わっており、私たちのほぼ5,000倍のボリュームの増加にもかかわらず – 1,700万ドルから830億ドルまで – 私たちはまだ成長の余地がたくさんあります。

それ以上に、私たちは – しばしば痛々しいほどに – どのタイプの保険ビジネスとどのような人々を避けるべきかについて多くを学びました。最も重要な教訓は、私たちの引受人がオフィスで楽観的であってはならないということです。人生では望ましいかもしれませんが、どのような状況でもそうではありません。

P/Cビジネスの驚き – それは6か月または1年のポリシーが期限切れになった数十年後に発生する可能性があります – はほぼ常にネガティブです。業界の会計はこの現実を認識するように設計されていますが、見積もりの誤りは巨大です。そして、ペテン師が関与している場合、検出はしばしば遅く、高価です。バークシャーは常に将来の損失支払いの見積もりが正確であると試みますが、インフレ – 金銭的および「法的」な種類 – はワイルドカードです。

私はバークシャーの保険事業について何度も何度も話してきたので、新参者にはページ18を参照してもらうだけで、ここでは私が繰り返すだけです。アジット・ジェインが1986年にバークシャーに加わっていなければ、私たちのポジションは今のようにはならなかったでしょう。それ以前は – GEICOとの信じられないほど素晴らしい経験を除いて、それは1951年初頭に始まり、決して終わることはありません – 私は保険事業を構築するために苦労していました。

アジットの功績は、私たちのさまざまなP/C事業で働く、非常に才能のある保険幹部の大勢のサポートを受けています。彼らの名前と顔は、ほとんどのプレスと一般の人々には知られていません。しかし、バークシャーのラインナップのマネージャーは、P/C保険に関しては野球のクーパーズタウンの名誉ある人々です。

バーティー、あなたは世界中で比類のない財政的資源、評判、および才能を持つ信じられないほどのP/C事業の一部を所有していることを誇りに思うことができます。それは2023年に1日を過ごしました。

オマハで何が起こっているのか?

2024年5月4日のバークシャーの年次集会に来てください。ステージ上には、バークシャーを操縦するための主要な責任を現在負っている3人のマネージャーが見えます。あなたは何を疑問に思うかもしれませんか?彼らは確かに似ていません。もっと深く掘り下げてみましょう。

バークシャーのすべての非保険業務を運営し、あらゆる点でバークシャーのCEOになる準備ができているグレッグ・エイベルは、カナダで生まれ育ちました(彼はまだホッケーをしています)。しかし、1990年代には、グレッグはオマハに6年間住んでおり、私から数ブロック離れた場所に住んでいました。その期間中、私は彼に会ったことがありませんでした。

10年ほど前、インドで生まれ育ち、教育を受けたアジット・ジェインは、彼の家族と一緒にオマハに住んでおり、私の家からわずか1マイルほど離れた場所に住んでいました(私は1958年以来そこに住んでいます)。アジットと彼の妻のティンクは、30年以上前にニューヨークに引っ越して以来、多くのオマハの友人を持っています(再保険の多くの行動がそこで行われるため)。

ステージにいないのはチャーリーです。彼と私は、5月の集まりであなたが座る場所から約2マイル離れたオマハで生まれました。彼の最初の10年間、チャーリーはバークシャーが長い間事務所を構えていた場所から約半マイル離れた場所に住んでいました。チャーリーと私はどちらもオマハの公立学校で初期の年を過ごし、オマハの幼少期に消えない影響を受けました。

しかし、私たちはずっと後になって初めて出会いました。(注:チャーリーはアメリカの45人の大統領のうち15人の下で生活しました。人々はジョー・バイデン大統領を#46と呼んでいますが、その番号付けはグロバー・クリーブランドを#22と#24としてカウントしています。彼の任期は連続していなかったためです。アメリカは非常に若い国です。)

企業レベルに移ると、バークシャー自体は1970年に81年間のニューイングランドでの居住地からオマハに移転し、その問題を置き去りにし、新しい家で開花しました。

「オマハ効果」に最後の句読点として、バーティー – はい、そのバーティー – は彼女の初期の形成年をオマハの中流階級の近所で過ごし、何十年も後に、国の偉大な投資家の1人として現れました。

彼女がすべてのお金をバークシャーに投資してそれに固執しただけだと思うかもしれません。しかし、それは真実ではありません。家族を始めた1956年以来、バーティーは20年間積極的に活動していました:債券を保有し、資金の1/3を公開された投資信託に投資し、頻繁に株式を取引していました。彼女の潜在能力は気づかれませんでした。

それから、1980年に46歳で、バーティーは彼女の兄弟からの促しとは無関係に、彼女の動きをすることに決めました。投資信託とバークシャーだけを保持し、次の43年間で新しい取引を行いませんでした。その期間中、彼女は大きな慈善寄付(9桁を考えてください)を行った後でも、非常に裕福になりました。

何百万人ものアメリカの投資家が彼女の推論に従うことができたでしょう。それは彼女がどういうわけかオマハの子供として吸収した常識だけを含んでいました。そして、何もチャンスを冒さないように、バーティーは毎年5月にオマハに戻り、再エネルギーを得ます。

何が起こっているのでしょうか?オマハの水は?オマハの空気は?ジャマイカのスプリンターやケニアのマラソンランナー、またはロシアのチェスの専門家を生み出した奇妙な惑星現象のようなものですか?AIがいつか答えを与えるまで待つ必要がありますか?

心を開いてください。5月にオマハに来て、空気を吸い込み、水を飲み、バーティーと彼女の美しい娘たちに「こんにちは」と言ってください。誰にもわかりません。デメリットはありません。いずれにせよ、楽しい時間を過ごし、親切な人々の大群と出会うことになります。

最後に、私たちはプア・チャーリーズ・アルマナックの新しい第4版を用意しています。コピーを手に入れてください。チャーリーの知恵は、私の人生を改善したように、あなたの人生を改善します。

2024年2月24日 ウォーレン・E・バフェット 取締役会議長

原文リンク

BERKSHIRE HATHAWAY INC. SHAREHOLDER LETTERS:https://berkshirehathaway.com/letters/letters.html

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この記事を書いた人

真毅のアバター 真毅 自由人

趣味はカメラ、ランニング、読書。職業はシステムエンジニア。昔はリサーチハウスで企業調査、産業分析を行っていました。目標は投資で稼いでゆっくり生きる。資格はFP2級、証券アナリスト。投資対象は日本株、米国ETF、金、暗号資産、不動産。金融資産と実物資産の両輪で資産形成。

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