ども♪アラフィフの「人柱」ブロガーです。
10月1日の夜、窓の外では秋の虫が鳴いていました。四半期の集計を終えて、私は電卓を机の端に押しやりました。
米国株は、ドル建てで上がっていました。S&P500は+2.03%、NASDAQ100は+0.44%。そして私のポートフォリオは、配当を足しても-2.05%でした。
+2.03%と、-2.05%。符号だけ反対の、ほぼ同じ数字です。
相場の鏡に映った私は、きれいに左右が逆でした。日経平均は-4.72%ですから、私より深く沈んで見えます。比べる相手を選べば、私は勝てる。そういう慰め方を、CMAの看板は許してくれません。
しかも、物差しが揃っていません。S&P500・NASDAQ100・日経平均は配当を含まない価格指数（前の2つはドル建て）で、私の-2.05%は円建て・為替込み・配当込みです。日経と同じ価格同士で見れば、私は-6.44%。日経より深く沈んでいます。
この3ヶ月、カバードコールETF（持ち株のコールオプション＝決まった値段で買う権利を売り、その対価を配当に回すETF）16銘柄から、配当は12,925円届きました。ほぼ毎週、休まずに。ただ、価格と為替の変化は-18,971円で、配当では埋めきれませんでした。
もう一つ白状しておきます。Q3、私は1株も買い足していません。何も足さなくても、人はちゃんと負けられるのです。
ところが、運用開始来の通算で見ると、話がひっくり返ります。配当は本当に元本を守ってくれたのか。16の検体を、物差しを替えながら答え合わせしていきます。
今Q3の魂の叫び：相場の上昇は、私の口座を素通りした
Q3の核心は、4つの落差に集約されます。
- 米国株はプラス、私はマイナス。 Q3期間のトータルリターン（値動きと配当を合わせた損益。円建て・為替込み）は-6,046円（-2.05%）。価格だけなら-6.44%で、配当の+4.39%が半分以上を押し戻しても、届きませんでした。
- 価格で勝ったのは3銘柄だけ。配当を足すと10銘柄。 期間の値動きがプラスだったのは、NVDY（エヌビディア単一株オプション型ETF）・YSPY（S&P500オプション型ETF）・AIPI（AI関連株カバードコールETF）の3本です。配当込みでは、プラスが10銘柄に増えました。
- 最高利回りのULTYが、トータルリターン率14位。 ULTY（高ボラティリティ銘柄群オプション型ETF）の3ヶ月分の配当利回りは10.06%で、16銘柄の首位。それでも価格が-14.47%削られ、トータルリターン率は-4.42%でした。
- 犯人は金利だと思っていた。金額に分解すると、いちばん大きいのは為替だった。 9月16日の利上げをはさみ、米10年債利回りは4.44%から5.29%へ。TLTX（長期米国債カバードコールETF）と453A（米国債20年超カバードコールETF・東証上場）は、トータルリターン率のワースト2に並びました。率で見れば最大の敗者です。ところが配当込みの損益を金額で分けると、この2銘柄は約-2,600円。ドル建て13銘柄の円換算（-6,805円）のほうが、大きな赤字でした。
利上げの夜に、証券アプリを開いた（Q3マクロ環境）
Q3は「株はほぼ横ばいから微増、金利は急上昇、円は高く」という組み合わせでした。
| 指標 | 6月末 | 9月末 | Q3変化 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| S&P500 | 7,499.36 | 7,651.54 | +2.03% | 私の口座とは別の世界線 |
| NASDAQ100 | 30,276.35 | 30,408.50 | +0.44% | 期末は横ばいでも、期中は7月29日に-10.2%、9月22日に安値から+13.0%の往復 |
| 日経平均 | 70,062.32 | 66,753.72 | -4.72% | 配当抜きの価格同士なら、私の-6.44%のほうが深い |
| 米10年債利回り | 4.44% | 5.29% | +85bp | 犯人候補その1 |
| VIX（恐怖指数） | 16.45 | 16.34 | ほぼ横ばい | 恐怖は静か、痛みは確か |
| ドル円 | 161.92円 | 157.40円 | 約4.5円の円高 | 円建ての私には向かい風（日銀の為替市況） |
※bp（ベーシスポイント）は金利の単位で、1bp＝0.01%です。
VIXの期間高値は7月29日の20.66、期間安値は9月22日の14.21でした。VIXは低位でしたが、NASDAQ100は7月29日に6月末比-10.2%まで下げ、9月22日には安値から+13.0%戻す往復でした。
Q3の主なイベントを、時系列で並べます。
- 7月29日 FOMC：据え置き、ただし9対3。 政策金利は3.50〜3.75%で据え置き。それでも3名が0.25ptの利上げを主張しました（FRB声明）。声明は、中東の紛争による不確実性と、エネルギーなどの供給ショックによる物価上昇に触れています。
- 8月26日 NVIDIA決算： 売上は962億ドル（前年同期比+106%、前期比+18%）。データセンター部門は890億ドル（前年同期比+117%）でした。
- 9月4日 雇用統計（8月分）： 非農業部門雇用者数は+16.2万人、失業率は4.1%で前月と同じでした。
- 9月16日 FOMC：0.25pt利上げ、12対0。 政策金利は3.75〜4.00%へ。全会一致です。声明には「Inflation remains elevated」の一文と、より早く2%目標へ戻すためという理由が書かれていました（FRB声明）。
- 9月中旬から下旬：10年債利回りが5%台に乗せました。 9月25日に5.17%、9月30日には5.29%まで上がりました。
7月に「利上げすべき」と言った3名は、少数派でした。9月には、少数派が全員になっていた。数字の上では、それだけのことです。
利上げのニュースを見た夜、私はスマホの証券アプリを開いて、閉じました。数分して、また開きました。三度目に開いたときも、数字は同じでした。当たり前です。アプリは私の祈りを反映しません。
月ごとの集計で見ると、ドル建ての評価損益は8月に-201.93ドルまで縮んでいました。それが9月には-228.86ドルへ押し戻されています。上り坂の途中で、頭を押さえられた格好です。
「株は心配の壁をよじのぼる」という格言があります。Q3のS&P500は、利上げという心配の壁を、きちんとよじ登りました。登れなかったのは、私のポートフォリオだけです。
CMAとして、Q3の環境を3点で整理します。
- NASDAQ100は期末こそ+0.44%でしたが、期中は-10.2%まで下げて+13.0%戻すV字でした。下げは受け、戻りは上値を手放すカバードコールには、不利な形でした
- 10年債利回りの+85bpは、長期債を持つTLTX・453Aに向かい風でした
- ドル円は161.92円から157.40円へ、ドル円自体は約2.8%の円高です。ポートフォリオへの寄与は、ドル建て13銘柄の円換算だけで約-2.3%（-6,805円）でした
利上げと円高が、Q3に重なりました。その夜の私は、犯人は金利だと決めていました。その決めつけが崩れるのは、もう少し先です。
週ごとに降ってきた12,925円（配当着弾記録）
Q3の配当は、3ヶ月とも4,000円台で届きました。
| 月 | 配当受取額 | 円建て（着金実額） | コメント |
|---|---|---|---|
| 7月 | 26.67ドル | 4,331円 | 静かな相場の、静かな着金 |
| 8月 | 28.73ドル | 4,565円 | Q3の山。評価損益もこの月が一番浅かった |
| 9月 | 25.72ドル | 4,029円 | 利上げの月も、配当は止まらない |
| Q3合計 | 81.12ドル | 12,925円 | 週ごとの小さな「よし」の合計 |
※配当はすべて税引後の着金額です。円建ては着金日の実受取額の合計です（国内3銘柄の849円を含みます）。
9月末には、NVYY・TQQY・YSPYで週次分配が2回続けて着弾しました。通知が来るたびに、小さく「よし」と思ってしまう。この「よし」が、のちほど決算報告で問題になります。
Q3の配当受取ランキング上位5銘柄です。
| 順位 | 銘柄 | 期間配当受取 | 受取回数 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 1 | CEPI | 12.18ドル | 13回 | 配当王。ただし価格は-8.63% |
| 2 | AIPI | 9.26ドル | 13回 | 配当も、値上がりも、両方くれた |
| 3 | ULTY | 8.92ドル | 13回 | 最高利回りの正体は後述 |
| 4 | NVDY | 8.52ドル | 13回 | 配当4位なのに、総合1位 |
| 5 | NVYY | 6.20ドル | 13回 | 同じエヌビディアでも、明暗が分かれた |
配当受取額の首位はCEPI（暗号資産関連株カバードコールETF）でした。それでもトータルリターン率は11位です。配当を一番くれた銘柄が、一番稼がせてくれた銘柄とは限りません。
5位のNVYY（エヌビディア株のプット売り活用型ETF）は、同じエヌビディアが原資産のNVDYとは仕組みが違います。プット売りとは、決まった値段で売る権利を売り、その対価を受け取る取引です。
銘柄別パフォーマンス：価格では3勝、配当込みでは10勝
同じ16銘柄を、物差しを替えて2回並べます。
表に初めて出る銘柄の中身を、先に書いておきます。JEPQはナスダック100のELN型（ELN＝株価連動債）、FEPIはハイテク大手、DOGGはダウの犬戦略、QQQIはナスダック100のオプション型、IGLDは金、TQQYは3倍レバレッジ「TQQQ」のオプション型です。
国内勢は、2865がNASDAQ100のカバー率100%、563Aが同じくカバー率約10%で、どちらも東証上場です。
価格の騰落率（配当を除く）
| 順位 | 銘柄 | 期間騰落率（価格） | コメント |
|---|---|---|---|
| 1 | NVDY | +2.41% | 価格でも首位 |
| 2 | YSPY | +1.21% | S&P500には届かずとも浮上 |
| 3 | AIPI | +0.62% | かろうじてプラス |
| 4 | JEPQ | -0.33% | ほぼ無傷 |
| 5 | FEPI | -0.65% | 小さな傷 |
| 6 | 2865 | -1.45% | 守備の番人、踏ん張る |
| 7 | DOGG | -1.50% | 地味に耐える |
| 8 | QQQI | -2.18% | 小幅安 |
| 9 | IGLD | -3.51% | 金の盾に、ひび |
| 10 | TQQY | -5.66% | 3倍の死神、今期は手加減 |
| 11 | 563A | -6.24% | 国内のNASDAQ100勢で明暗 |
| 12 | CEPI | -8.63% | 配当王の代償 |
| 13 | NVYY | -10.68% | 同じエヌビディアで逆走 |
| 14 | TLTX | -12.28% | 金利の刃 |
| 15 | 453A | -12.42% | 金利の刃、もう一本 |
| 16 | ULTY | -14.47% | 最高利回りの最下位 |
配当を込めたトータルリターン率
| 順位 | 銘柄 | 配当利回り（期間） | トータルリターン率 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 1 | NVDY | 7.61% | +10.02% | 文句なしの首位 |
| 2 | AIPI | 6.23% | +6.85% | 二刀流 |
| 3 | FEPI | 4.48% | +3.83% | 小さな傷を配当で上書き |
| 4 | YSPY | 2.60% | +3.81% | 偽りの安全、今期は本物 |
| 5 | JEPQ | 2.38% | +2.06% | 前座が上位に |
| 6 | 2865 | 2.30% | +0.85% | 番人の面目 |
| 7 | IGLD | 4.26% | +0.75% | 盾は割れず |
| 8 | TQQY | 6.06% | +0.40% | 高配当でぎりぎり黒字 |
| 9 | QQQI | 2.44% | +0.26% | 首の皮一枚 |
| 10 | DOGG | 1.64% | +0.14% | 最小の黒字 |
| 11 | CEPI | 7.19% | -1.44% | 配当王でも赤字 |
| 12 | NVYY | 8.14% | -2.54% | 高利回りでも赤字 |
| 13 | 563A | 1.93% | -4.31% | 配当では埋まらない |
| 14 | ULTY | 10.06% | -4.42% | 利回り首位、順位は14位 |
| 15 | TLTX | 2.66% | -9.62% | ワースト2 |
| 16 | 453A | 1.99% | -10.43% | ワースト1 |
※2表とも2026年6月30日→9月30日の終値ベースで、率は各銘柄の現地通貨建てです（為替は含みません）。配当利回りはこの3ヶ月分で、年率ではありません。
価格だけで見れば、私は16戦3勝でした。 配当を足すと、10勝6敗まで巻き返します。
赤字から黒字へ引き上げられたのは、JEPQ・FEPI・2865・DOGG・QQQI・IGLD・TQQYの7銘柄です。共通するのは、価格の傷が浅かったことです。救出劇の主役は配当ですが、配当が届く距離に踏みとどまっていたのは、価格のほうでした。
ただし、TQQYとQQQIは、私の記録上のROC比率が97〜98%です。ROCの意味は、後のROCの節で整理します。
逆に、CEPI・NVYY・ULTYは7〜10%台の配当利回りを持ちながら、配当で救いきれませんでした。価格の傷が、配当の届く距離より深かったからです。
気になるのは、同じエヌビディアを原資産とするNVDYとNVYYの明暗です。NVDYはトータルリターン率で首位、NVYYは12位でした。
そのNVDYを、かつて「戦犯」と呼んだ週もありました。同じ検体が、四半期では首位に立っています。
NVYYは、私が銘柄ごとにつけているメモに「NVDYより危険。下落時に元本が猛烈に削られる」と書いた銘柄です。ただ、Q3にこれほど差がついた理由は、私にはまだ説明できません。不確かなままにしておきます。
国内のNASDAQ100勢でも差がつきました。2865は-1.45%、563Aは-6.24%です。カバー率100%と約10%という設計の違いが効いたのかもしれませんが、内訳は分解しておらず、不確かです。
血の決算報告：運用開始来、配当が評価損を飲み込んだ
Q3期間では負けました。けれど運用開始からの通算では、トータルリターンはプラスに着地しています。
| 項目 | ドル建て | 円建て（為替込み） |
|---|---|---|
| 投資元本 | 1,978.67ドル | 311,016円 |
| 株式時価総額合計 | 1,749.80ドル | 275,426円 |
| 株式評価損益合計 | -228.86ドル | -35,590円 |
| 株式評価損益率 | -11.57% | -11.44% |
| 累計配当金総額 | 269.76ドル | 42,419円 |
| トータルリターン | +40.90ドル | +6,829円 |
| トータルリターン率 | +2.07% | +2.20% |
※為替レート：1ドル＝157.40円（2026年9月末終値）。投資元本は買付手数料を含みます。
評価損は-35,590円。初回の配当が着金した2025年12月26日から届いた302件の配当は、合計42,419円。配当が評価損を上回り、トータルリターンは+6,829円（+2.20%）です。
ここで、私の中のもう一人の私がささやきます。「ほら、勝ってるじゃないか」。
決算の数字は嘘をつきません。嘘をつくのは、その横に私が書く感想のほうです。ここが一番危ない場所です。
配当を別の財布に入れると「42,419円もらった、勝ち」に見えます。評価額だけを見ると「-35,590円、負け」に見えます。
これがメンタル・アカウンティング（お金に色をつけて、別々の勘定で考えてしまう心理）の罠です。どちらも片目で見た景色にすぎません。
両目で見ると、こうなります。
- 運用開始来：評価損-35,590円を配当42,419円が上回り、+6,829円
- Q3期間：価格と為替の変化-18,971円を配当12,925円が埋めきれず、-6,046円
通算のプラスは、過去の配当の貯金です。Q3の3ヶ月だけを切り取れば、その貯金を取り崩しました。週次の「よし」を積み重ねた結果が、Q3では負けだったという事実は消えません。
CMAが読む：利回りだけでは、勝敗は決まらなかった
Q3の16銘柄では、配当利回りの高さだけでは勝敗が決まらず、価格がどこまで削られたかの差が大きく出ました。
高配当率の罠：ULTY・NVYY・CEPIと、NVDY・AIPIの差
配当利回りが高い5銘柄を並べます。
| 銘柄 | 配当利回り（期間） | 期間騰落率（価格） | トータルリターン率 |
|---|---|---|---|
| ULTY | 10.06% | -14.47% | -4.42% |
| NVYY | 8.14% | -10.68% | -2.54% |
| NVDY | 7.61% | +2.41% | +10.02% |
| CEPI | 7.19% | -8.63% | -1.44% |
| AIPI | 6.23% | +0.62% | +6.85% |
利回り3位のNVDYと5位のAIPIが、トータルリターン率で1位と2位を取りました。利回り1位のULTYは14位です。
Q2の総括で、私は「高配当利回りとトータルリターンの高さは必ずしも一致しない」と書きました。書いたくせに、週次で届くULTYの通知の額を見て、また少し誇らしい気持ちになっていました。
利回りが高いほど強い……お前がそう思うんならそうなんだろう、お前の脳内ポートフォリオの中ではな。
しかも、ULTYの性格は最初から書いてありました。私が銘柄ごとにつけているメモの診断欄に、こうあります。「吐血銘柄。極限のボラを追求しすぎて、元本溶解が止まらない」。書いたのは私です。読み返していなかったのも、私です。
金利は犯人だったのか：TLTX・453Aと、損失の内訳
長期債は金利感応度（金利が動いたときに、債券価格がどれだけ動くかの度合い）が高い資産です。10年債利回りが+85bp上がった3ヶ月で、TLTXは価格-12.28%、453Aは-12.42%でした。配当を足しても、TLTXは-9.62%、453Aは-10.43%にとどまります。
カバードコールのオプションプレミアム（コールオプションを売った対価として受け取る収入）は、下落のクッションになります。ただしクッションの厚さは配当の分だけです。Q3のTLTXと453Aは、そのクッションの何倍もの深さで落ちました。
TLTXの分配金利回りが本物かどうかは、以前の検証記事にまとめています。
率の順位表では、この2銘柄が文句なしの最下位です。だから私は、Q3の犯人は金利だと決めていました。アプリを開いて閉じていた夜も、頭の中の犯人はずっと金利でした。
ところが、配当込みの損益を金額に分けると、犯人像が崩れました。Q3のトータルリターン-6,046円を、おおよそ分けるとこうなります。
- 為替（ドル建て13銘柄の円換算）：-6,805円
- 長期債2銘柄（TLTX・453A。値動きと配当込み）：約-2,600円
- 金（IGLD）：約+100円
- 株式型13銘柄：約+3,300円（値動き約-8,300円、配当約+11,600円）
最大の赤字は為替で、次が長期債です。TLTXと453Aは、率では最下位でも、金額では為替の半分以下。株式型は、値動きで約-8,300円削られながら、配当で黒字に戻っていました。
金利を犯人に仕立てたのは、率の順位表でいちばん目立つ筋書きだったからです。CMAの看板を掲げながら、犯人探しを順位表だけで済ませていた。今期の思い違いは、ここにあります。
もっとも、原因を一つに断定するつもりはありません。為替、長期債、株式型の値動きと配当が重なった、という内訳の記録です。
私が銘柄ごとにつけているメモでは、453Aは「円建ての仮面の下に米金利と為替の二重リスクが潜む」、TLTXは「利上げ局面では静かに、しかし確実に削られる」。率の面では、どちらも予言どおりになりました。当たって、まったく嬉しくない予言です。
ROC：配当の中身をのぞく
ROC（資本の払い戻し。配当のうち、運用益ではなく元手の返還として扱われる部分）についても記録しておきます。以下は私の記録上の平均ROC比率で、年次で確定する税務上の区分とは異なる可能性があり、確定値ではありません。
| 銘柄 | 私の記録上の平均ROC比率 | 期間騰落率（価格） |
|---|---|---|
| TQQY | 98.2% | -5.66% |
| QQQI | 97.0% | -2.18% |
| ULTY | 80.0% | -14.47% |
| TLTX | 70.6% | -12.28% |
| NVDY | 32.6% | +2.41% |
| NVYY | 31.6% | -10.68% |
| JEPQ | 0.0% | -0.33% |
※ほかの9銘柄は、Q3期間の記録がありません。記録の件数が少ない銘柄もあります。
ROC比率の高さだけでは、良し悪しは決められません。QQQIは97.0%でも価格は-2.18%にとどまり、ULTYは80.0%で価格は-14.47%でした。NVYYは31.6%と低めでも、価格は-10.68%です。
ROC比率は「配当の中身の札」にすぎません。その札と価格の動きをセットで見て、はじめて元本が削られているかどうかに近づけます。
結論：Q3は負けた。それでも、7本は配当に救われた
Q3の判定は、負けです。
ドル建てで米国株は上がり、私は下がりました。配当12,925円を足しても、Q3期間のトータルリターンは-6,046円（-2.05%）。S&P500の+2.03%と並べると、鏡に映したように反対の数字です。円建ての価格に直したS&P500でも約-0.8%で、配当を足した私の-2.05%は、それより深い。物差しの違いを差し引いても、言い訳の余地はありません。
「勝っておごらず、負けて悔やまず」と言います。悔やまないのは難しいので、せめて検算が済むまで悔やむのは保留にしました。数字は、合っていました。
二つだけ、数字を置いておきます。
一つ目。価格だけなら赤字だった7銘柄が、配当を足すと黒字に戻りました。配当はQ3の私を勝たせてはくれませんでしたが、7本を赤字の淵から引き上げました。
二つ目。運用開始からの通算では、評価損-35,590円を配当42,419円が上回り、トータルリターンは+6,829円です。Q3で取り崩したのは、それまでに積み上げた配当の貯金でした。
Q2の総括には、いくつか宿題を残していました。Q3の事実で、答え合わせをします。なお、Q2の順位は取得来の累計、Q3の順位は3ヶ月の期間成績です。基準が違うため、順位の上下は参考値として読んでください。
- 「リストラ候補」と書いたNVYY。Q3は配当6.20ドルが届いても、トータルリターン率は-2.54%（12位）でした。Q3の3ヶ月だけで見れば、まだ赤字の側です
- 「問題児」と書いたNVDY。Q3はトータルリターン率で首位でした。「主力の宿命か」と書いた私の見立ては、四半期ひとつで裏返りました
- 「日本株ETFが一番いい説」とまで書いた563A（Q2は2位）は、Q3で13位。「三兄弟の末弟も健闘」と書いた453A（Q2は5位）は、最下位です
当たったのはNVYYの赤字くらいで、NVDYと563Aと453Aは、見事に外しました。しかもQ3の私は、1株も買い足していません。冒頭で白状したとおり、何も足さなかった3ヶ月の通信簿が、この-2.05%です。
あなたが高配当ETFの一覧を眺めるとき、いちばん目立つ場所には、たぶん利回りの数字が書いてあります。Q3の私の口座では、その隣にある価格の動きのほうが、勝敗を左右しました。
Q4に金利がどちらへ動くのか、私にはわかりません。わからないまま、記録だけは続けます。
負け惜しみに聞こえるのは承知のうえで、一つだけ書きます。
私はインデックスを否定しない。ただ、全員が正解を選ぶ世界に、誰か一人くらい記録係が要る。
10月1日、DOGGから配当が届きました。1日遅れで、Q3の帳簿には載らない配当です。Q4の帳簿の1行目に、静かに書き込みました。
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【免責事項】 本記事は筆者個人の投資記録であり、特定の金融商品の取得勧誘・投資助言を目的としたものではありません。記載の数値は筆者の運用実績・執筆時点の市場データに基づくものであり、過去の実績は将来の成果を保証しません。カバードコールETFを含む金融商品には元本割れのリスクがあり、為替変動・金利変動により円建ての評価額が大きく変わる場合があります。ROC比率は筆者の記録に基づく参考値で、税務上の確定区分ではありません。投資の最終判断はご自身の責任にてお願いいたします。
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