株価3割近く下がっても分配込みプラス――利回り45%のCEPI、分配は「推定ROC100%」でした

2026年8月7日2026年10月15日

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2025年、このETFの株価は28.5%下がりました。ふつうなら大損です。ところが分配金を再投資していれば、1年の成績は約プラス9.4%でした。

そして運用会社の書面を開くと、2025年1月から2026年8月までに公開された30回分の分配は、書面上はいずれも推定100%が「元本の払い戻し」と書かれています。

何がどうなっているのか。保有者として確かめた事実を、順に並べていきます。

※記事中の「分配込み」は、税引前・全額再投資の概算です。私の口座では分配の約27%が源泉徴収されており、課税口座の手取りでは大きく目減りします。

10月に入り、船橋の朝晩はめっきり冷えてきました。夜更けの机でノートパソコンを開き、画面の数字と、湯気の立つ麦茶のカップを交互に見ながら、ある「化け物ETF」の通信簿を付け直しています。

私は証券アナリスト（CMA）とFPの資格を持つ兼業ブロガーで、超高配当カバードコールETFを1年間、自腹で人体実験しています。今回の被験者はCEPI（暗号資産関連株を対象とする個別株カバードコールETF）。5株を持っていて、2026年5月末から毎週分配金が届きます。直近の入金は税引後で0.95ドル、日本円で150円ほどでした。

この記事は8月に書いたものの全面改訂版です。7月中旬の数字は、もう古くなりました。2026年10月8日の終値で、通信簿を取り直しています。

この記事の要点

実測の分配利回りは45.1%：直近12ヶ月の分配合計13.823ドルを、2026年10月8日の終値30.62ドルで割った値です。7月時点の47.8%から下がった主因は、株価ではなく分配の減少です。
2025年は株価マイナス28.5%でも、分配込みで約プラス9.4%：直近1年は株価マイナス28.0%・分配込みで約プラス8.4%にとどまり、同期間のQQQ（分配込みで約プラス22.8%）には見劣りします。
上位10銘柄は半導体と決済・フィンテックが目立つ形へ、分配は推定ROC100%のまま：公式PDFの比率欄は30回すべて100%です。ROCは税務・会計上の分類で、全額が元本という意味とは限りません。日本の特定口座では、税務処理が保有者の宿題として残ります。

💡 全17銘柄を横断で比較したい方へ：仕組み・利回り・元本払戻し(ROC)リスクを4タイプ別マトリクスとFAQでまとめたカバードコールETF全17銘柄・徹底比較マップを先に読むと、この記事の位置づけがつかめます。

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化け物の履歴書――CEPIとは何者か

CEPIの正式名称は「REX Crypto Equity Premium Income ETF」です。オプション戦略に強い米国REX Sharesが手掛け、2024年12月にナスダックへ上場しました。経費率は0.85%、ファンド資産総額は約1.27億ドルです（REX Shares公式サイト・2026年10月7日時点）。7月中旬の約1.1億ドルからは、少し膨らみました。同じREX社には、AI関連株を対象とするAIPIや、FANG系の個別株を対象とするFEPIという姉妹ファンドがあります。それらと比べると、CEPIは規模のまだ小さい弟分です。

投資対象は「BITA Crypto Assets & Digital Payments Index」の構成銘柄です。暗号資産（仮想通貨）に関わる米国上場企業25銘柄で構成され、マイニング、取引所、ブロックチェーン開発などの「暗号資産リーダー」が80%、決済プラットフォームなどの「デジタル決済リーダー」が20%という設計です。比率は毎月調整され、銘柄は四半期ごとに入れ替わります（BITA公式メソドロジーより・2026年7月17日確認。SEC提出の目論見書〈2024年11月〉の要約部も同じ80%／20%ですが、詳細部には決済系の合計上限30%という別の記述もあり、現在の運用比率は未確認です）。

収益の心臓部は、カバードコール戦略です。カバードコールとは、株式を保有したままコールオプションを売る手法です。コールオプションとは、株を決まった価格で買える権利のこと。権利の買い手が払う代金＝プレミアム（オプション売却収入）が、分配金の主な原資になります。

ここで大事なのは、CEPIが個別株ごとにコールを売る設計だという点です。暗号資産関連株は、米国市場でも指折りの暴れ馬です。オプションの値段は、値動きが激しいほど高くなります。つまり暴れ馬の背中に乗って、火の粉のようなプレミアムを毎週集める。この荒業こそがCEPIの正体です。

実測45.1%――分配金の推移と週次化

数字を確かめましょう。CEPIは2025年の1年間で、1口あたり合計17.10ドルを分配しました。2026年も10月7日の権利落ちまでに（権利落ちベースで）合計9.87ドルを支払っています（いずれも筆者が2026年10月9日にyfinanceで照合した実績値）。

権利落ち日	分配金（ドル）	頻度
2026年1月27日	1.252	月次
2026年2月24日	1.114	月次
2026年3月24日	1.064	月次
2026年4月28日	1.171	月次（最終）
2026年5月27日	0.278	週次（初回）
2026年6月4回合計	1.132	週次
2026年7月5回合計	1.312	週次
2026年8月4回合計	1.014	週次
2026年9月5回合計	1.273	週次
2026年10月7日	0.256	週次

運用会社のREX Sharesは2026年5月20日、CEPIを含む3ファンドの分配を月次から週次へ移すと発表しました。適用は5月28日支払分からです。月1.1ドル前後だった分配が週に刻まれ、最初の週は0.278ドルでした。

ところが、そこからじわじわ痩せています。7月は週0.25〜0.27ドル台、9月は0.251〜0.260ドルで、直近の10月7日分は0.256ドルです。

8月の記事（7月中旬のデータ）では「年間の水準はおおむね保たれている」と書きましたが、この見立ては撤回します。年間の分配は2025年の17.10ドルから、直近12ヶ月で13.82ドルまで減りました。今の週0.256ドルが1年続くと仮定した筆者概算でも、年13.3ドルほどです。

直近12ヶ月の分配合計は13.823ドル。2026年10月8日の終値30.62ドルで割ると、実績利回りは45.1%です。7月時点の47.8%から2.7ポイント下がりました。株価は31.53ドルから30.62ドルへ2.9%下がっています。

株価が下がれば利回りは上がる方向に働きますから、それでも利回りが下がったのは、分子である分配金そのものが減ったためです（株価が31.53ドルのままなら、同じ分配で利回りは43.8%になります。筆者計算）。

ただし、分配は基準価額にほぼ比例して決まるように見えます（REX公式の分配率41.88%は、最新分配×52÷基準価額の計算です）。分配が減った背景には、この1年の株価下落があるとも考えられます（筆者の推測です）。

それでも現在の株価に相当する額を、2年強で分配する水準です。もはや金融商品の顔をした何かです（白目）。ただし運用益が出ている限り、2年でゼロになるわけではありません。

では、私の財布には何が届いたのか。DBに記録された実際の受取額（税引後・5株）を見ると、週次になってからの着金は18回、合計2,761円でした。1回あたりは142〜167円で、最初のころの160円台から、直近は140円台〜150円へ静かに下がっています。

2025年の怪――株価3割下落でも、分配込みプラス

CEPIの2025年は、カバードコールという戦略の説明書のような1年でした。株価そのものは47.11ドルから33.67ドルへ、28.5%下がっています（2025年1月2日終値→12月31日終値・筆者実測）。暗号資産関連株の下落が重なった結果です。

ところが分配金をすべて再投資したと仮定すると、2025年の成績は約プラス9.4%になります（調整後株価から筆者概算）。ここで足し算をしておきます。株価の下落幅は13.44ドル。一方、1年間に払い出した分配は17.10ドルで、期初株価の約36%に当たります（筆者概算）。

つまり株価の下落の大部分は、分配の払い出しで説明がつきます。運用そのもの（株とオプション収入から経費を引いたもの）は、分配込みで見ればプラスでした。値動きの激しさがプレミアム収入に化ける「ボラティリティの収穫」が、働いた面はあります。

ただし、この結果から「下落に強い」と結論づけるのは早計です。プレミアムのクッションには、厚みの限界があります。相場が一方向に崩れ続ければ、クッションを突き抜けて元本は削れます。

実際、直近1年（2025年10月8日〜2026年10月8日）の株価は28.0%下がっていて、分配込みでも約8.4%のプラスにとどまります（筆者実測・調整後株価からの概算）。同じ期間のQQQ（ナスダック100連動ETF）は、分配込みで約22.8%伸びていますから、直近1年ではQQQに見劣りします。ただし投資対象が違うため、差のどこまでが「上値を売った代金」かは、原指数と比べないと言えません。

もっとも、2026年に限れば景色は違います。年初（1月2日）から10月8日までの株価は11.0%の下落ですが、分配込みでは約20.7%のプラスです（QQQは約22.3%）。直近1年が8.4%にとどまったのは、2025年の秋に崩れた分が尾を引いているためです。1年という窓の切り取り方ひとつで、通信簿の印象は大きく変わります。数字を見るときは、どこからどこまでを測っているのかを、先に確かめてください。

中身が別物に――「AIインフラ化」の見立てさえ古くなった

保有者として一番驚いたのは、上場からの2年弱で、CEPIの中身がほぼ別物になっていたことです。しかも、その「別物」の中身が、この4か月足らずでまた入れ替わりました。

2025年春の上位銘柄は、ロビンフッド（HOOD）、マイクロストラテジー（MSTR）、コインベース（COIN）といった顔ぶれでした。暗号資産の取引や保有を本業とする、いかにも「クリプトETF」らしい構成です。

2026年6月初旬の上位には、マイクロン（MU）、AMD、アイレン（IREN）、アプライド・デジタル（APLD）が並んでいました（SECに提出された半期報告書＝2025年4月30日時点と、運用会社の保有開示＝2026年6月初旬時点の比較より）。8月の私は、これを見て「クリプトETFがAIインフラETFへ姿を変えた」と書きました。

ところが、2026年10月7日のREX公式の上位10銘柄は、こうなっています。

順位	銘柄	組入比率
1	AMD	7.10%
2	TSM（台湾セミコンダクター）	5.78%
3	MSTR（ストラテジー）	5.64%
4	MU（マイクロン）	5.62%
5	TSLA（テスラ）	5.60%
6	NVDA（エヌビディア）	5.41%
7	NU（ヌー・ホールディングス）	5.32%
8	V（ビザ）	5.21%
9	MA（マスターカード）	5.17%
10	PYPL（ペイパル）	5.09%

IRENとAPLDは、上位10に入っていません（11位以下の比率は未確認です）。入れ替わりの理由までは、私は確認できていません。上位10を見る限り、目立つのは、半導体のAMD・TSM・MU・NVDAの4銘柄（合計23.9%、筆者計算）

と、決済・フィンテックのNU・V・MA・PYPLの4銘柄（合計20.8%、筆者計算）です。暗号資産を本業とする銘柄は、上位10ではMSTRただ1つでした。なお決済・フィンテック4銘柄の20.8%は、指数の設計にある「デジタル決済リーダー20%」の枠と近い値です。

ただし上位10銘柄だけで枠の使い方は測れず、目論見書の詳細部には決済系の上限30%という記述もあります。設計どおりの姿なのか変化なのか、現在の配分比は未確認です。

つまり「AIインフラ化」という私の8月の見立ては、AIの比重こそ半導体の大型株という形で残ったものの、データセンター銘柄という形では外れました。恥ずかしいですが、これが人体実験の記録というものです。四半期ごとの入れ替えと月次の比率調整が働く指数を、一枚の写真で語ってはいけない。身をもって学びました。

この変化は、良し悪しの前に「認識のズレ」として危険です。ビットコインの値動きを見込んで買った人は、いつの間にか半導体と決済株に賭けています。

逆にAIブームの分散先のつもりなら、暗号資産の規制リスクも同時に抱えています。自分が何に投資しているかは、買った日ではなく今日の中身で決まります。四半期ごとの構成確認は、CEPI保有者の必修科目です。

19a-1の答え合わせ――こちらも「推定ROC100%」

さて、45.1%という利回りの原資は、本当に「稼ぎ」なのでしょうか。答え合わせの書面が19a-1通知（分配金の内訳を知らせる法定書面）です。米国のファンドは分配のたびに、利益からの分配か、元本の払い戻し（ROC：Return of Capital）かの内訳を開示します。

私はREX Shares公式サイトに掲載されているCEPIの19a-1通知PDFを開き直しました（2026年10月9日確認）。PDFには2025年1月29日払い分から2026年8月27日払い分まで、30回分が並んでいます。

比率欄の表示は、30回すべて推定100%がROCでした（ただし2026年6月11日払い分だけは純投資収益0.0011ドルが計上されており、金額から計算するとROCは約99.6%です）。税務・会計上の利益の計算では利益が足りないと判断され、分配が元本の払い戻しに分類される構図です。

REX公式のCEPIページにも、「現在の分配は100%が推定のROCで構成される」と明記されています（基準日2026年10月6日）。

ここで一つ、線を引いておきます。この数字は「推定」です。19a-1通知は分配時点の見込みを示す書面で、確定値ではありません。年が明けてからの確定分類で、比率が変わる可能性は残っています。また、9月分の内訳は、2026年10月9日の時点でもPDFにまだ載っておらず、確認できていません。

ROCは、即座に「詐欺的」という意味ではありません。米国では課税繰り延べの利点として語られる面もあります。また、19a-1のROCは税務・会計上の分類で、受け取った分配がすべて自分の元本という意味とは限りません。基準価額が痩せるかどうかは、分配が運用成果を上回るかで決まります。

2025年の株価の下落幅（13.44ドル）は、同じ年の分配（17.10ドル）より小さい額でした。分配を払うたびに基準価額はその分だけ下がりますから、下落の大部分は払い出しで説明がつきます。運用そのものはプラスでしたが、分配が運用成果を上回る年が続けば、痩せた元本と減っていく分配額だけが残るリスクはあります。分配をどう使うかが、結果を分けます。

特定口座の落とし穴――日本の保有者の宿題

ROCには、日本の投資家に固有の実務問題が付いてきます。詳しくはAIPIの記事でも解説しましたが、要点を繰り返します。

米国ETFのROCは、日本の税務上「資本の払い戻し」と判定され得ます。その場合、特定口座の中で取得単価の修正と「みなし譲渡」の計算が発生し得ます。1株も売っていないのに、譲渡益課税の対象が生まれ得るのです。

さらに国内証券会社のシステム対応が追いつかなければ、該当取引が特定口座の計算から外れる可能性があります。最悪の場合、投資家自身による確定申告が必要になるリスクまであります。

なお私の口座では、2026年9月の週次分配も、通常の配当と同じ扱いで着弾しています。直近の9月23日権利落ち分は、税引前1.30ドル相当（1口あたり0.2599ドル×5株）に対して受取0.95ドル。

差額は外国税と国内税の源泉徴収などです。ROCとしての処理が年間取引報告書にどう映るかは、これからの観察課題です。なお、現状の配当扱いのほうが、ROCの実態より多く課税されている可能性もあります。保有中の方は、ご自身の証券会社の対応を一度確かめておくと安心です。

対処法――暴れ馬に乗るなら手綱の長さを決める

事実を踏まえて、実務的な対処を5つに整理します。

19a-1通知を毎月確かめる：REX Shares公式サイトの資料ページで公開されます。ROC比率の推移は、ファンドの健康診断書の一項目です。
保有は端に置くという選択肢：暗号資産×カバードコールは、リスクの二階建てです。私は失っても実験と笑える金額に絞っています。私の5株も、缶コーヒー予算の実験枠です。
中身の変化を四半期ごとに見る：クリプトETFのつもりが半導体ETFになっていないか。構成上位10銘柄の確認を、私は習慣にしています。今回のように、見立てが2か月で古くなることもあります。
分配金の一部を再投資に回すという選択肢：基準価額の目減りを補う手段ですが、課税口座では税引後の手取りが再投資の原資になる点も織り込む必要があります。
申告リスクに備えて書類を保管する：19a-1と年間取引報告書は、確定申告に備えてセットで保存しておくと安心です。

私自身の結論は「5株のまま、増やさず減らさず観察を続ける」です。毎週150円前後の入金は愉快ですし、2025年のような下落相場での粘りは、実際に見事でした。それでも、中身が元本の払い戻しで、対象テーマまで変わり続ける商品を、資産の柱にはできません。人柱の柱は、柱にしないから面白いのです。

よくある質問

Q. CEPIの分配利回りは、実際いくらですか。

A. 直近12ヶ月の分配合計13.823ドルを、2026年10月8日の終値30.62ドルで割って、45.1%です（筆者がyfinanceで照合）。7月時点は47.8%でした。株価が動けば利回りも変わり、将来を約束する数字ではありません。なお、REX公式ページには別計算の「分配率41.88%」（基準日2026年10月6日）が載っており、算出方法の違いから数字は一致しません。

Q. 分配金の100%がROCなら、CEPIは大丈夫ですか。

A. 「大丈夫」とも「危険」とも、一言では言えません。即座に「詐欺的」とは言えませんが、19a-1通知で公開済みの30回分が比率欄ではいずれも推定100%ROCである以上、税務・会計上は利益が足りない分配が続いている、とは言えます。ROCは「全額が自分の元本」という意味とは限らず、比率は推定で、年が明けてからの確定で変わる可能性もあります。

Q. 初配当のころのレポートも読めますか。

A. はい。初めての分配と含み損のようすは、【CEPI】初配当レポートにまとめています。当時と今で何が変わったかは、この記事の数字と見比べてください。

Q. ビットコインが上がれば、CEPIも同じだけ上がりますか。

A. 必ずしも連動しません。CEPIが持つのは暗号資産そのものではなく、関連する米国上場企業の株です。しかもカバードコールで上値を売っているため、値上がりの全部は取れません。さらに2026年10月7日の上位10銘柄は、MSTR以外が半導体・決済・フィンテック・自動車なので、単純な連動を前提にしないでください。

Q. 分配金は今後も減りますか。

A. わかりません。週次化後の分配は0.278ドルから0.256ドルへ漸減してきましたが、これは将来を約束するものでも、減り続けると決まったものでもありません。分配金は相場とオプション収入に左右されます。

Q. 日本の特定口座では、何が起きますか。

A. ROCが日本の税務上「資本の払い戻し」と判定されると、取得単価の修正やみなし譲渡の計算が発生し得ます。証券会社の対応次第では、確定申告が必要になる可能性もあります。ご自身の証券会社の扱いを確かめ、判断に迷う場合は税理士等の専門家に相談してください。

結論――虹の元手と、週150円

8月にこの記事を書いたとき、私は夕立あがりの虹を見て「空に架かる派手な光は、雨粒という『元手』が尽きれば消えます」と書きました。2か月たって、雨粒はまだ降っています。ただし、少しずつ細くなりながら。

分配は週0.278ドルから0.256ドルへ、年換算の利回りは47.8%から45.1%へ下がりました。中身は「AIインフラ」と言い切った私の見立てを裏切って、半導体と決済・フィンテックの混成部隊になっています。断言します。

CEPIは禁じ手ではありませんが、正体を知らずに買ってよい商品でもありません。暴れ馬のボラティリティを現金に変える設計は、金融工学として本当に面白いのです。面白いからこそ、乗るなら手綱の長さを自分で決めてください。あなたの手綱は、あなたにしか握れません。

9月分の19a-1通知も推定ROC100%が続くことは、ほぼ確実でしょう（9月分は10月9日時点で未掲載です）。これは賭けとは呼べません。本当の勝負は年明けの確定区分です。ここで言い切っておきます。2026年分の確定区分でも、ROCは90%以上にとどまると私は見ています。外れたら、堂々と恥をかきます。

私は今週も、5株分の入金150円を淡々と記録します。そして年末には、ROC100%の分配が年間取引報告書でどう処理されるのか。日本の保有者に課された「宿題」の答え合わせを、この人体実験記録で必ず続報します。あなたが同じ宿題を抱える前に、ぜひまた読みに来てください。

📌 免責事項本記事は情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。記載の数値は特定時点の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。高分配型ETFには元本毀損・価格変動・分配金減少のリスクがあります。税務の取り扱いは個々の状況や証券会社の対応により異なるため、具体的な判断は税理士等の専門家にもご相談ください。投資判断はご自身の責任において行ってください。

参考一次情報ソース一覧（いずれも2026年10月9日確認）- REX Shares「CEPI – REX Crypto Equity Premium Income ETF」公式ページ（経費率・戦略・19a-1資料）：https://www.rexshares.com/cepi/- REX Shares「Transition to Weekly Distributions for FEPI, AIPI, and CEPI」（2026年5月20日発表）：https://www.rexshares.com/rex-shares-announces-transition-to-weekly-distributions-for-fepi-aipi-and-cepi/- CEPI 19a-1通知（2025年1月〜2026年8月27日払い分・全30回）：REX Shares公式サイト掲載PDF- SEC EDGAR：ETF Opportunities Trust（CEPI）提出書類（Form 485BPOS・N-CSRS）- 分配金・株価実績：yfinance（Yahoo Finance）データを筆者照合（2026年10月8日終値基準）

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★今回使用した証券会社：マネックス証券 「SBIでFEPIが買えない！」と嘆いている同志へ。私が使っているのはここです。銘柄スカウターも使えるので、変態ETFを探す旅には必須の装備です。